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人行重启央票需求 货币政策放松预期落空

文章作者:财经资讯 上传时间:2019-09-11

* 外围降息,但中国央行时隔近一年半后重启央票需求

* 时隔近一年半后,三个月期央票重启发行

* 春节后资金回流银行等因素致流动性泛滥

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2012年10月10日,中国人民银行北京总部。REUTERS/Barry Huang

图为中国人民银行总部,楼前飘扬着中国国旗。REUTERS/Soo Hoo Zheyang

图为百元面额人民币纸币。REUTERS/Petar Kujundzic

* 对冲过多流动性及满足机构投资需求或是主因

* 重启央票基本打消货帀政策进一步向宽预期

* 触发央行逾八个月后重启正回购操作

* 货币政策放松预期落空,但仍有可能维持中性

* 央行应以对冲过多流动性为主,政策维持中性可能性大

* 业内人士指此举旨在对冲宽松流动性

* IRS早盘应声小涨,现券卖盘亦增加

* 本周到期资金偏多致净投放840亿,保持流动性稳定基调未改

* 央行坚持货币政策稳中偏紧基调

作者 李宏薇

作者 李宏薇

作者 康熙泽

上海5月8日 - 进入5月短短数日,欧洲、澳洲央行先后降息,在中国经济复苏缓慢背景下,市场多揣测中国货币政策是否也会步其后尘。不过从今日中国央行公开市场时隔近一年半后重启央票申报需求来看,包括降息在内的政策放松可能,或仅是镜花水月难成真。

上海5月9日 - 随着越来越多外国央行出台宽松政策,坚挺的人民币正引发热钱滚滚而来。为对冲被动增加的流动性,中国央行重启了睽违近一年半的央票。虽因本周到期资金偏多净投放规模达到840亿元人民币,但其稳定流动性意图应未改。

北京2月18日 -春节长假后中国银行间资金供给泛滥、且今年元月信贷及社会融资超预期增长等因素,终触及监管层容忍的底线。时隔逾八个月后,央行在公开市场再次祭出正回购操作,以对冲过宽流动性,货币政策稳中偏紧基调依然延续。

业内人士认为,不论明日公开市场央票是否发行,央行此举明确释放出继续合理调控流动性的意图,以回笼人民币升值等导致的过多资金流入。另外,仅凭央票是否重启,目前还不能断言货币政策就此收紧,不排除增加调节工具,而仍维持政策中性的可能。

业内人士并称,就目前中国经济形势看,短期内政策有望继续维持中性。具体操作工具方面,三个月央票期限适中,机构需求亦可,未来继续进行的可能性较大,但一年期品种则因锁定资金过长,复出可能会稍加谨慎。

他们并表示,今日回收资金的量级并不大,对当前流动性未产生实质冲击,所以正回购短期有连续操作可能性。

业内人士周三透露,在时隔近一年半后,中国人民银行公开市场首次重启央票申报需求,期限三个月;同时仍保留了28天期正回购这一回笼流动性的操作工具,近期一直报而未发的逆回购需求则引退。

央行公开市场今日稍早招标发行了100亿元的三个月期央票,发行价格99.28元,参考收益率2.9089%;同时进行的370亿元28天期正回购,中标利率则持平在2.75%未动。加上周二进行的550亿元同期限正回购,本周公开市场净投放资金840亿元。

“重启正回购是合情合理的,面对货币信贷增速过快,流动性过于宽松,货币市场利率连续走低,监管层是不会坐视不理的,只是之前市场不明确回收资金是通过定向,还是公开正回购的方式。”北京一大型银行交易员称。

对央票需求重启,广发银行资深交易员颜岩认为,“看来央行是要继续之前的回笼操作,至少政策方向是不会主动放松的。”

华南一银行交易员认为,本周净投放略多,与“到期量比较大有关,而且刚发行央票,多在观望。”

他进一步表示,近期流动性的宽松应是与节前据测算约1.8万亿的提现,在节后回归银行体系,以及近期结汇需求偏强有关。而仅从周二的正回购操作量级看,央行意图料是重在改观眼下流动性泛滥现状,至于货币政策依然维持中性偏紧立场,这也符合目前国内宏观经济防风险、调结构的主基调。

上周日午后,市场曾一度盛传中国央行可能于当日宣布上调存款准备金率并下调基准利率;并有分析指出,此举是为应对中央政治局此前提出的“稳住宏观、放活微观”的精神。中金公司报告也指,经济增长下行风险,以及债市监管风暴对地方融资平台扩张限制,加大货币政策放松压力,但短期内明显放松可能性小。

他并称,从新发三个月央票在一级半市场的受欢迎程度看,若下周继续发行,需求应该有所增加,从而助力回笼资金。

春节后人民币升值预期仍然较强,虽然人民币兑美元即期小幅走贬,但交易人士称客盘方面结汇压力还是偏大。

在公开市场意外传出上报央票需求消息后,反应灵敏的人民币利率互换市场早盘应声上涨,幅度约2-3个基点;现券市场则卖盘有所增加,收益率随后有微幅上行。

在央行公布三个月央票发行量后,市场对其发行收益率定位存有分歧。从接近二级市场的2.7%/2.8%附近,到超过3%,均有不同支持者;招标结束后,该券在一级半市场上从2.84%/2.85%左右起步下行,并探至2.82%附近,跌势明显。

广发银行高级交易员颜岩认为,央行果断进行正回购,将弱化此前市场存在的政策放松预期,不过他强调今日操作并不具备太强的政策意义。

“央票啊。”北京一银行交易员解释IRS上涨原因时如此表示。

北京一大型券商分析师指出,央行公开市场的投放或回笼,应放眼到一定时间段,而非仅从一周来判断态度松紧。

“央行可能就是看到市场整体备付较高,所以才进行这个反向操作...另外应该看到今天正回购期限只有14天,比之前主流操作的28天期要短,也更灵活,”他说。

另一银行交易员指出,5月以来欧洲、澳洲央行先后降息,外部经济体不断出台宽松政策,致中国面对的热钱流入压力增大。结合此前外管局发文加强外汇资金流入管理,是次重启央票需求或和回收由此引发的过多流动性有关。

“保持流动性平稳吧,紧就投放一些,松就回笼一些,要结合财政存款等季节性因素和外汇占款来看是回笼还是投放。”该分析师称。

中国央行公告称,公开市场周二进行480亿元人民币14天期正回购操作,中标利率3.8%,为时隔逾八个月后重启正回购。

澳洲央行周二调降指标利率0.25个百分点,至纪录低点2.75%,这是澳洲央行12月以来首次降息,令许多分析师大感意外,他们原本预期澳洲央行将再按兵不动一段时间。而上周四欧洲央行亦将指标利率下调25个基点至纪录低点0.50%。

中国央行此前公布3月份新增外汇占款高达2,363亿元人民币,一季度月均增量超4,000亿元,凸显资本流入压力沉重;为打击热钱流入,外管局亦加强外汇资金流入管理,要求外汇贷存比超过参考贷存比的各中、外资银行,应在每月初的10个工作日内(初次实施应于6月底前)将综合头寸调整至下限以上。

周二银行间债市现券收益率多小幅走高,其中长端升幅稍大,收益率曲线延续昨日的陡峭化势头,但暂未现沉重抛压,IRS在一度上行后亦回稳。

为防范外汇收支风险,加强外汇资金流入管理,中国国家外汇管理局周日发布通知称,外汇贷存比超过参考贷存比的各中、外资银行,应在每月初的10个工作日内(初次实施应于2013年6月底前)将综合头寸调整至下限以上。

欲浏览最近半年来中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选(link.reuters.com/fex87t)

针对今日正回购中标利率,上述大行交易员认为,重启正回购显示了央行对于货币市场利率区间管理的态度,但3.8%的利率“信号意义不大,关键在于收的动作”。

**货币政策或仍注重数量调节功能**

**货币政策维持中性预期强**

央行最近一次在公开市场上进行正回购操作为2013年6月6日,招标量100亿元,期限28天,中标利率2.75%。而央行最近一次进行14天期正回购为2011年的1月11日,规模600亿元,中标利率为2.05%。

业内人士认为,就目前中国经济形势和此前官方言论分析,重新申报央票需求,在最大程度减弱货币政策放松的同时,仍不排除其维持中性,继续以数量调节为主的可能。

对于本次中国央行逆外围宽松潮流而重启央票,业内人士多将其解读为,这大大打消了此前包括降息等在内的进一步宽松预期,但这也不意味着就此收紧,短期内仍将以数量化调控为主,而仍维持中性政策目标。

**正回购短期有连续操作可能性**

招商银行金融市场部固定收益分析师刘俊郁认为,央票可能重启虽然意味着政策不会再松,但说就此收紧亦为时过早,“数量型调节吧。”

进入5月短短数日,欧洲和澳洲央行先后降息,今日韩国亦步其后尘,宣布下调利率。

因今日央行回笼资金对收敛宽松的流动性效果比较一般,早盘隔夜及七天期回购加权利率再小跌,据交易员反应,各期限资金供给仍颇为充裕。

北京另一银行交易员也表示,央票作为公开市场操作的手段之一,和正/逆回购一样可以调节市场流动性。而且三个月品种期限不长,可以说是一个比较中性的手段。

招商证券宏观经济研究主管谢亚轩认为,是次央票重启,意味着“央行态度很明确,不想让大家有货币政策更为宽松的预期。”

有受访者就此认为,不排除央行在短期内仍可能继续进行正回购,以平滑资金;但中期看持续操作的必要性,还需看后续公布的外汇占款数据等再做判断。

从全球经济和货币政策的共性方面考虑,上海一券商分析师认为,央票需求的重启,应只是针对海外流动性,“在全球放松背景下,中国不应该紧缩,所以只能是针对热钱,重新筑池子。”

上周日午后,市场曾一度盛传中国央行可能于当日宣布上调存款准备金率并下调基准利率;并有分析指出,此举是为应对中央政治局此前提出的“稳住宏观、放活微观”的精神。

“市场还是松,央行周四需要继续做。”三菱东京日联银行金融市场首席分析师李刘阳直接的预期称。

中国央行此前公布3月份新增外汇占款高达2,363亿元人民币,一季度月均增量超4,000亿元,凸显资本流入压力沉重。不过随着中国经济增长弱于预期、监管层加大资本管制力度等因素,后期资本流入规模料自高位下降。

在三个月央票如期面世后,招商银行金融市场部固定收益分析师刘俊郁表示,相对于本周1,100亿的央票到期量,本次100亿的发行量信号意义大于实质影响;而其价格水平方面, 对现券市场定价体系也并未造成过大的冲击。因此更倾向于采取中性的角度来解读本次央票重启。

银行间市场七天期回购加权利率昨日三个月来首次跌至4%以下,周二午盘继续小跌至3.7582%。

颜岩进一步指出,央票发行已缺席一年多,是次央票重新申报需求,对市场机构来说,相比同期限回购更有吸引力;具体到对市场流动性的影响,应该不大,因5/6月属于季节性流动性紧张时期,预计央行即使重启央票,在量上应有所控制。但债券收益率上行的动力更强,尤其是中短端。

不过三菱东京日联银行首席金融市场分析师李刘阳认为,现在其他新兴经济体都在放松政策,中国执行政策的中性,无疑会增加人民币升值压力。若4-5月经济数据仍不如人意,6月底之前货币政策仍有可能微调。

颜岩也表示,操作应该具有一定的连续性,所以这次正回购重启后,下周可能会继续操作。

虽然目前仅从报需求还不能确定明日三个月是否最后会重新“面世”,但就了解到的情况看,有部分大型银行已有参与明日央票发行意愿,成行可能性很大。

“指标利率没法动,存准也不太会调,但是公开市场的利率中枢还是有可能调整的。央票和正回购利率都有下调的空间。关键就要看经济复苏的强弱程度和热钱流入的变化对于流动性的影响。”李刘阳指出。

不过北京一券商分析师认为,再次搬出正回购旨在合理的进行流动性调整,且不排除央行或同步进行了定向回笼的可能,“不是说不会再续做正回购”,但正回购会持续多久可能要看资金流入压力、外汇占款等数据。

央行公开市场最近一次央票发行是在2011年末。进入2012年后,公开市场一直未发央票,而仅使用正/逆回购来调节市场流动性。去年二季度末至春节前一周,则只滚动进行了逆回购操作,期限主要有七天、14天和28天,中标利率数月持稳。

今年春节过后,中国央行公开市场操作方向由放转收,正回购取代逆回购成为主角。其中的绝对主力--28天期正回购,自启动后中标利率就一直持稳在2.75%。

随着春节长假后资金回流,中国央行公开市场上周一如预期再现空窗操作,由节前的大额挹注转为单周净回笼4,500亿元人民币,创出近一年新高。尽管市场预期货币政策稳中偏紧基调短期不具备转向条件,但央行维稳意图仍存。

央行公开市场周二进行了550亿元的28天期正回购操作,中标利率持平于2.75%。上周公开市场正回购操作量与到期量持平。

**一年央票复出步伐料相对谨慎**

本周无任何央行票据及逆回购到期。

公开市场一级交易商一般于周一和周三会上报本周的公开市场需求,具体包括正/逆回购和央票。如果某些操作未出现在需求名单中,就基本不太可能进行该项操作。今年春节后至今则仅进行了正回购操作,期限包括28天和91天,逆回购多询而未发。

虽然时隔近一年半后,三个月央票成功首秀,但业内人士对一年期央票能否随之重现江湖态度谨慎。

央行公开市场2013年操作灵活多变。年初以逆回购发端,随后停逆转正,并在5月重启央票发行。6月“钱荒”后,7月末重启逆回购,期间并伴随数次三年央票的到期续发。10月起,主力工具逆回购操作再次生变,包含七天和14天的一周双次、仅保留七天的一周单次,以及零操作均有出现。

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对于一年央票能否重启,刘俊郁认为,“这个比较难说,估计可能得等经济企稳后才考虑较长期限的回笼吧。当然如果热钱过多的话可能也会相应加码,但是否会有一年的暂时不好说。”

另外,除例行的正/逆回购,以及央票发行外,央行去年亦新创设短期流动性调节工具和常备借贷便利,根据需要调节市场流动性。

中国4月居民消费价格指数同比温和上涨2.4%,基本符合预期,未来数月整体通胀仍将是温和上行;4月工业生产者出厂价格指数同比下降2.6%,创下六个月最大降幅,主要受国际大宗商品价格下降影响,同时也说明国内经济是弱复苏,需求没有明显的反弹。

本周央行资金投放及回笼各项明细

上海一银行交易员也表示,仅从流动性调控角度,目前央行并无推出一年央票的必要,因三个月央票加正回购,基本可以完成调整流动性目标。另外,今年中国通胀压力虽依旧存在,但CPI全年预期涨幅应还在可接受范围,暂时不需要锁定太长时间流动性的操作工具。

回笼 投放

央行公开市场此前最后一次发行央票是在2011年12月27日,当日发行了40亿元的一年期央票,参考收益率3.4875%;最后一次三个月期央票发行日为2011年12月22日,发行量10亿元,参考收益率3.1618%。

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正回购 480

待定

逆回购 --

待定

央票到期 --

央票到期续做 --

正回购到期 --

逆回购到期 --

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2012年以来央行公开市场一直未发行央票,仅使用正/逆回购来调节市场流动性。去年二季度末至春节前一周,则只滚动进行了逆回购操作,期限主要有七天、14天和28天,中标利率数月持稳,正回购多数时间询而未发。而春节后至本周二,则仅进行了正回购操作,期限包括28天和91天,并基本以28天品种为主。

上周因五一假期原因,央行仅进行了一次正回购操作,300亿元的操作规模则与当周到期量持平,即未净回笼也未净投放。

本周央行资金投放及回笼各项明细

回笼 投放

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央票发行 100

正回购 550

370

逆回购 --

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央票到期 1,100

正回购到期 760

逆回购到期 --

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净投放 840

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