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华能国际2018年一季报点评:燃料成本控制良好,一

文章作者:股票基金 上传时间:2019-08-04

投资建议:Q1业绩略超预期,上调2018-2020年EPS预测至0.2、0.3、0.43元(调整前为0.16、0.26、0.39元)。考虑煤价有望回归合理区间,公司业绩有望显著改善,给予2018年28倍PE,维持目标价5.58元,维持“增持”评级。

投资建议:综合考虑电价/煤价变化,下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.16、0.26、0.39元(调整前2018-2019为0.23/0.27元)。考虑煤价有望回归合理区间,公司业绩有望持续改善,维持目标价5.58元,对应2018年35倍PE,维持“增持”评级。

投资建议:综合考虑电/煤价变化,下调18-20年EPS预测至0.28、0.38、0.50元(上次预测值为0.29、0.47、0.53元)。考虑到火电行业整体有望回暖以及公司承诺高比例分红,给予18年30倍PE,维持目标价8.50元,维持“增持”评级。

    事件:4月27日公司发布一季报,2018Q1营收224.71亿元,同比增长17.60%;归母净利润6.87亿元,同比增长5707.04%。超出预期。

    3月26日公司发布年报,2017年实现营收790.07亿元,同比增长24.72%;归母净利润4.3亿元,同比减少87.14%。业绩符合预期。

    事件:4月24日公司发布一季报,Q1营收为432.57亿元,同比增长15.11%;归母净利为12.19亿元,同比增长86.96%。高于预期。

    量价齐升,一季度业绩改善显著。受益于2017年新投产机组出力(湖北江陵66万千瓦,风电光伏等可再生能源17.1万千瓦),以及公司所在区域利用小时数增长,Q1完成上网电量447.64亿千瓦时,同比增长6.34%。受去年7月1日电价上调影响,Q1上网电价0.4132元/千瓦时,较去年同期上涨1.38分/千瓦时,同比增长3.5%,量价齐升拉动公司营收大幅增长17.6%。成本端,由于电量增加及煤价上涨,Q1营业成本同比增长13.79%,经我们测算,预计公司18年Q1单位燃料成本与17年全年均值持平,约为0.24元/千瓦时。

    量价齐升不敌煤价高企,2017年营收增净利减。公司主要业务为电力业务和煤炭贸易,1)电力:2017年上网电量1792.85亿千瓦时,同比增0.82%,平均电价398.38元/兆瓦时,同比增约5%,量价齐升推动电力收入同比增长5.97%至616亿元,但煤价高企导致燃料成本同比上涨37.45%,电力业务毛利率下滑至13.49%,同比减少10.84个百分点,营收增不敌毛利减,电力业务利润下滑严重;2)煤炭:2017年售煤收入128亿元,同比大幅增长939%,但公司煤炭业务主要为公司和集团采购煤炭,毛利率为-0.44%,对净利并无贡献。

    量价齐升,一季度业绩大幅改善。收入端,电量受益于气温较低以及工业用电需求增加,Q1售电量983.13亿千瓦时,同比增长8.64%,电量增加较多的区域主要有广东、福建、海南;电价受益于17年7月电价上调,以及主要的电量增长区域电价较高,Q1上网电价423.55元/兆瓦时,同比增长4.33%,量价齐升拉动公司营收同比增长15.11%。成本端,通过测算,我们预计公司一季度单位燃料成本同比上涨幅度在8%以内,低于煤炭现货价格涨幅,公司煤价管控能力较好。各项因素综合作用,公司火电业务同比显著改善,叠加联营/合营电厂业绩向好,公司投资收益提升,Q1归母净利大幅增长87%。

    低估值高弹性,Q2有望显著受益于煤价下跌。公司当前PB为0.81倍,对应港股PB仅为0.61倍,估值处于历史低位。2018年供暖季后煤价逐步下跌,尤其4月份以来下跌幅度扩大,公司火电机组占比较高,对煤价变动较为敏感,业绩弹性较高,有望显著受益于成本端煤价下跌,公司Q2业绩有望持续改善。

    Q4盈利持续好转,公司有望显著受益于煤价下跌。受益于2017年7月1日电价上调,2017H2平均电价399.87元/兆瓦时,较2017H1上涨0.82%,公司2017H2盈利显著改善,Q4归母净利6.68亿,延续Q3盈利好转的趋势。2018年供暖季后煤价下跌趋势明显,煤价下跌将有效缓解公司成本端压力,预计2018Q1公司业绩将持续改善。

    18年股息率有望达3%以上。预计公司全年归母净利为40-50亿元,根据公司在股东回报计划中的分红承诺,未来三年现金分红不低于可分配利润的70%,由此计算得18年股息率将超过3%,对应港股股息率将超过5%。

    风险因素:煤价超预期上涨,电力需求疲软。

    风险因素:煤价超预期上涨,电力需求疲软

    风险提示:用电需求疲软、煤价超预期上涨。

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