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恒瑞医药:收入增速符合预期,股权激励费用影响业

文章作者:股票基金 上传时间:2019-08-05

我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母公司净利润为40.05亿元、49.90亿元和62.59亿元,EPS分别为1.41元、1.76元、2.21元,对应PE为59.2X、47.6X、37.9X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。

事件:2018年8月10日,公司公布2018年半年报,2018H1营业收入亿元,同比增长22.32%,归母净利润为19.10亿元,同比增长%。2018Q2营收39.04亿元,同比增长22.94%,归母净利润9.60亿元,同比增长26.09%,逐季改善明显。

事件:2018年8月14日,CFDA显示公司1类新药马来酸吡咯替尼片在国内上市申请审批状态变更为“审批完毕-待制证”,即将成为公司继艾瑞昔布、阿帕替尼后第三个获批上市的化药创新药。

    风险提示:

    收入符合预期,股权激励费用影响略微当期利润。2018H1营业收入亿元,同比增长22.32%,2018H1对股权激励对象计提股权激励费用1.61亿元,剔除股权激励费用影响,我们估计公司2018H1扣非归母净利润增速超过26%。

    重磅药品吡咯替尼获批上市,临床数据优于拉帕替尼有望实现替代。目前国内已上市的针对HER2阳性乳腺癌的靶向药物仅有罗氏的曲妥珠单抗与GSK的拉帕替尼,竞争格局较好。在公司公布的吡咯替尼Ⅱ期临床试验结果中,吡咯替尼组相对拉帕替尼组,中位无进展生存期显著延长,客观缓解率提升约21%。临床效果占优上市后有望快速放量并对拉帕替尼形成替代,为公司带来新的利润增长点

    公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

    坚定创新路线,创新产品逐步迎来收获期,阿帕替尼放量明显。公司阿帕替尼2017年6月降价35.85%纳入医保,随着各省医保谈判药品政策落地,阿帕替尼迎来高速增长。阿帕替尼样本医院销量2017Q3-2018Q2增速分别达到140%、157%、163%。仿制药价格承压,创新大势所趋。公司重要品种多西他赛、奥利沙铂过去三年平均降幅分别为4.9%、,公司坚持创新研发符合当下医疗环境及仿制药竞争激烈的局面。

    多个适应症进入临床阶段,市场空间广阔推动公司业绩高速增长。除已获批的乳腺癌以外,吡咯替尼针对胃癌、非小细胞癌的相关研究也已进入临床阶段,未来适应症将进一步扩展,市场空间超过百亿。吡咯替尼有望成为公司又一超十亿重磅产品,预计将复制阿帕替尼上市以来快速放量的销售路径,推动公司业绩进一步高速增长。

    研发力度持续加大,19K获批上市,吡咯替尼、PD-1进度符合预期。公司2018H1研发费用为9.95亿元,同比增长27.26%,研发投入占销售收入的比重达到12.82%。19K获批上市,有望复制阿帕替尼放量模式,有望通过科室协同促进19K后来居上;吡咯替尼上市在即,重磅产品上市可期,最新信息显示已完成现场检查(7月下旬);PD-1已申报上市,国内一线梯队保证市场竞争地位。

    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母公司净利润为39.07亿元、48.49亿元和60.87亿元,EPS分别为1.06元、1.32元、1.65元,对应PE为67.0X、54.0X、43.0X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。

    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母公司净利润为39.07亿元、48.49亿元和60.87亿元,EPS分别为1.06元、1.32元、1.65元,对应PE为63.2X、50.9X、40.6X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。

    风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

    风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

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