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快递每月谈2018年第1期:春节错期引增速跳变

文章作者:股票基金 上传时间:2019-08-29

事件:国家邮政管理局公布2018年1月年邮政行业运行情况:1月全国快递服务企业业务量完成39.9亿件,同比增长80.3%;业务收入完成497.5亿元,同比增长60.6%。

事件

事件17年快递行业5月运行数据出炉:五月单月,全国快递服务企业业务量完成33.4亿件,同比增长32.0%;业务收入完成407.4亿元,同比增长28.7%,前五月份全国快递累计业务量完成139.1亿件,同比增长30.3%;业务收入完成1761.3亿元,同比增长26.7%。

    行业仍处高速增长通道。剔除春节错期因素,将过去12个月业务量算术平均数作为1月业务量,依次测算历史单月快递业务量,并在此基础上测算出1月行业增速仍高达33.5%。

    17年9月快递行业数据出炉:9月单月,全国快递服务企业业务量完成36.1亿件,同比增长27.6%;业务收入完成448.1亿元,同比增长24.4%,前九月份全国快递累计业务量完成273.9亿件,同比增长29.8%;业务收入完成3425亿元,同比增长26.7%。

    量价分析:五月业务量重返30% ,单价持续走低

    从业务结构来看,2018年1月同城件、异地件与国际/港澳台件同比增速分别为62.7%、86.3%、85%。异地与国际/港澳台业务增速跑赢行业的原因有二,即去年同期低基数及1月年货电商节异地件贡献主要增量。从业务量来看,东、中、西部地区快递业务量比重分别为80.6%、11.8%和7.6%,依然延续东强西弱的格局。

    量价分析:九月增速环比下行,异地件价格提升

    5月单月全国快递业务量同比增长32.0%,业务收入增长28.7%。观察数字,我们的分析如下:

    快递平均单价环比实现三连涨。2018年1月全国快递单月平均单价为12.48元,同比下降10.9%,环比上涨0.81%,实现环比三连涨。考虑到1月与2017年12月均在春节假期前,快件结构具有一定相似性,因此环比增速更有参考意义。连续三个月环比上涨,应该是2017Q4旺季提价政策得到延续,充分说明行业竞争格局持续改善背景下,现有龙头议价能力有所提升。考虑到国际/港澳台件基本被几大国际快递巨头所垄断,将这部分业务剔除后,2018年1月均价为8.35元,环比实现四连涨。

    9月单月全国快递业务量同比增长27.6%,业务收入增长24.4%。观察数字,我们的分析如下: 1)9月当月业务量增速环比收窄1.8个百分点,单月表现一般; 2)单价水平维持稳定。9月综合单价水平在12.4元/件,与8月一致,值得一提的是最重要的异地件价格水平环比提升0.2元/件。4月以来行业整体单价始终在12.2-12.4元/件之间窄幅波动,我们认为可能是成本端承压的结果; 3)竞争结构持续改善,CR8在17年1月之后反弹,9月CR8为78.2,为14年11月以来最高,但CR8的整体波动始终很小。我们判断二线快递企业如天天、全峰被收购后,可能转为专注细分市场,这是今年快递集中度回升的重要原因。在此背景下,不排除部分一线快递的增速超出行业平均的可能。

    1)业务量增速在经历了三月、四月分别为28.1%、25.7%的单月增速后重回30%以上,连续下行获得缓解;

    中小公司正在加速离场,行业竞争格局持续改善。2018年1月CR8达80,创三年来新高,三四线快递正在逐渐转型或被淘汰。我们判断,2018年通达系之间或存在局部大规模合作,如联盟、共享等方面。强规模效益是快递行业形成寡头垄断格局的主要动因,对标国土面积比较类似的美国,国内快递业务量是美国的3倍以上。因此我们有理由相信,国内的快递行业或可以承载5家左右一线规模效益经营者。

    类型分析:异地件维持主导

    2)异地件带动整体单价走低。5月综合单价水平在12.2元/件,环比下跌0.2元/件,为2016年以来新低,尤其5月异地件单价较去年同期的9.17元/件下跌1元,是影响行业单价主因;

    投资建议:目前板块估值已处于底部,属于高增长、业绩确定的行业。我们预计2018年行业增速25%左右,前八家整体增速有望在30%以上,行业集中度将持续提升,成本管控与网点管控能力较强的企业有望继续跑赢行业。强烈推荐业绩增速持续上行、成本端改善有望超预期的圆通速递(600233)与服务质量提升较快、增速持续跑赢行业的韵达股份(002120)。推荐渡过市值解禁压力后的顺丰控股(002352)、经营与管理存在较大改善空间的申通快递(002468)。

    9月份,同城业务量完成8.3亿件,同比增长24.2%;异地业务量完成27.1亿件,同比增长27.6%;国际/港澳台业务量完成0.7亿件,同比增长85.4%。同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的22.9%、75.1%和2.0%;业务收入分别占全部快递收入的14.6%、51.7%和10.9%。

    3)竞争结构,CR8在17年1月之后反弹,当前上行趋势确立,5月CR8继续回升至77.7,我们判断二线快递企业如天天、全峰被收购后,可能转为专注细分市场,这是今年快递集中度回升的重要原因。在此背景下,一线快递增速有可能超出行业水平。

    区域分析:存量东部持续主导,中部增速领先

    类型分析:异地件维持主导

    业务量分配方面仍然是东部占据绝对大头,9月份东部占比达80.9%,中部与西部分别占据10.8%与8.3%的市场份额。从增速的区域性上看,本月呈现中部>东部>西部特点,中部增速领先。我们认为在东部发达地区、一二线城市快递网点已经足够密集的前提之下,未来行业业务量的增量可能主要来自中西部、三四线城市以及农村市场的网点密集化。

    5月份,同城业务量完成7.2亿件,同比增长16%;异地业务量完成25.5亿件,同比增长36.4%;国际/港澳台业务量完成0.7亿件,同比增长19%。同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的23.3%、74.6%和2.1%;业务收入分别占全部快递收入的11.1%、51.0%和14.2%。

云顶集团登录,    投资建议:去年双十一前受到中通海外上市以及过会预期的刺激,快递股跑出一轮明显行情。我们认为今年同样存在数个股价刺激因子:百世9月底的美股上市,以及本轮快递企业高调宣布价格调整,更重要的是,四季度估值切换凸显了快递股当前的性价比,我们相信今年的快递股依然能够在双十一前表现活跃,节前继续推荐快递板块,核心关注龙头顺丰、今年经营表现出色的韵达、估值较低的申通以及前期活跃的圆通。基本面角度,我们认为涨价行为意在短期,行业竞争格局、整体毛利率及利润增速的压力并不会发生实质性变化,长期需优选单量和业绩增速持续跑赢市场标的。

    区域分析:存量东部持续主导,增速中部突出

    风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化

4008云顶集团,    业务量分配方面仍然是东部占据绝对大头,5月份东部占比达81.0%,中部与西部分别占据10.9%与8.1%的市场份额。从增速的区域性上看,本月呈现中部>西部>东部特点,东部份额缩小,中西部呈现扩张。我们认为在东部发达地区、一二线城市快递网点已经足够密集的前提之下,未来行业业务量的增量可能主要来自中西部、三四线城市以及农村市场的网点密集化。

    投资建议:我们维持行业竞争格局较为严峻,整体毛利率及利润增速持续承压的判断,优选单量和业绩增速持续跑赢市场的快递标的,重点关注韵达股份,以及或将参与航空混改的圆通速递和顺丰控股。

    风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化。

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