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久立特材首次覆盖报告:中国不锈钢管龙头企业

文章作者:股票基金 上传时间:2019-09-06

本报告导读:

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国不锈钢管龙头企业,我们预测2017-2019年EPS分别为0.22、0.24、0.25元,参考同类公司估值,给予公司PE39.4X,对应目标价8.67元,给予公司“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季度业绩报告。2017年前三季度公司实现营业收入8.60亿元,同比增长43.03%。实现归母净利润1.69亿元,同比增长51.37%。

    公司是湖北省大型特钢企业,受益于产品结构升级和需求增长,公司业绩或超预期。首次覆盖,给予“增持”评级。

    受益于下游油气投资的回升和核电建设的恢复,公司业绩或超预期。原油价格回升,使得油气企业投资回升,拉动管材行业的需求;核电建设的恢复增加了公司核电产品的下游需求。受益于产品下游需求的上升,公司业绩或超预期。

    受益于产品升级红利,营收维持高增长。2017年前三季度公司实现营收8.60亿元,同比增长43.03%。Q3实现营业收入2.70亿元,同比增长36.47%。公司变速操纵杆产品持续受益于自动变速箱行业渗透率提升,此外,公司下游客户吉利、上汽等需求强劲。未来公司将充分受益于产品升级以以及自主品牌崛起。

    首次覆盖,给予“增持”评级。公司是湖北省龙头特钢生产企业,我们预测2017-2019年EPS分别为0.89、0.99、1.05元,参考同类公司估值,给予公司PE16.36X,对应目标价16.20元,给予公司“增持”评级。 受益于产品结构升级与下游需求增长,公司业绩或超预期。公司2017年达产的中棒线项目主要生产中高端钢铁产品,产品结构不断升级。而铁路投资和汽车销量稳定增长,公司下游需求稳定增长。受益于产品结构升级带来的盈利提升与下游需求的增长,公司业绩或超预期。

    中国不锈钢管龙头企业,受益于油气行业投资回升。中东产油国联合限产和地缘政治使得原油价格由底部回升,我国油气行业固定资产投资随之恢复正增长。同时,受益于“煤改气”政策的实施,我国对天然气需求的上升将进一步拉动油气行业的投资。公司作为国内不锈钢管龙头企业,将受益于油气行业投资的上升。

    产品结构改善、成本控制能力强,盈利能力持续提升。公司前三季度净利率为20.05%,同比提升1.44个百分点。公司前三季度毛利率为33.89%,同比提升1.34个百分点,主要受益于操纵器以及汽车电子等高毛利率产品占比提升。公司前三季度期间费用率为11.22%,同比下降0.74个百分点,其中管理费用率为6.73%,同比下降0.90个百分点。

    公司产品结构不断升级,盈利能力逐渐上升。公司多年来一直持续推进产品结构调整,低端产品逐渐减少,中棒线项目在2017年上半年逐渐达产,高端产品产量占比稳步提高,产品结构逐渐升级。2017年前三季度,公司ROE为7.12%,高于2016年前三季度5.87%的水平,公司盈利能力随产品结构的升级而逐渐提升。

    核电用钢龙头企业,受益于核电建设重启。公司广泛开展核级产品的研发和制造,产品先后为国内外43个机组选用。同时,公司研发的核电蒸汽发生器用690U形传热管已中标白龙核电项目。2017年我国核电建设逐渐重启,核电建设的正常化将拉动核电用钢的需求,公司产品需求向好。同时,公司新建的核电、航空材料项目将进一步增强公司实力与盈利能力。

    变速操纵器产品仍将受益于变速箱产业升级。根据IHS动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系。

    铁路投资的增长和汽车销量的上升将拉动公司产品需求,公司将持续受益。公司中高端轴承钢、汽车钢主要用于汽车、铁路行业,根据中国铁路总公司近期召开的工作会议,2018年全国预计投产新线4000公里(2017年3038公里),其中高铁3500公里,同比增幅30%。而我国千人汽车保有量不及世界平均水平,未来仍有上升空间。铁路投资和汽车销量的增长将拉动公司产品需求,公司将持续受益。

    风险提示:油气行业投资不及预期;核电建设不及预期。

    汽车电子业务将持续贡献业绩。(1)电子油门踏板业绩将提速。随着国家环保标准的提高,电子油门控制系统渗透率将逐渐提高,将促进电子油门踏板的发展。公司是少数可以实现进口替代的公司,将充分受益于行业需求提升。(2)随着技术的成熟以及用户使用习惯的养成,电子换挡系统市场需求将迅速增长,将在自主品牌新车型、高端车型上开始普及。公司产品已经通过主机厂测试,随着定增产能达产,电子换挡系统将逐渐贡献业绩。(3)收购雪利曼有助于公司快速进入汽车电子行业。借助高发的经验,雪利曼业务有望拓展至卡车市场。

    风险提示:宏观经济加速下行;汽车销量增速大幅下滑。

    盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为2.15/2.67/3.28亿元同比增长36.71%/24.34%/22.70%。对应摊薄后的EPS为1.31/1.63/1.99元,给予“增持”评级。

    风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。

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