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芦文静:展恒理财二〇一一年私募基金投资战术

文章作者:股票基金 上传时间:2019-09-07

  格上理财 张智

  近年来,公募基金总规模一直在2.5万亿附近徘徊。而此时,银行、信托、私募、券商等多种理财产品风起云涌,2010年信托业总规模达3.04万亿元,今年前三个季度,银行理财产品总规模就已经达到13.35万亿元。  

4008云顶集团 1 展恒理财分析师芦文静

  理财案例:

  尽管基金公司依然热衷于发行新基金,新发基金以每年一两百只的速度增长,募集约3000亿元,但实际带来的资金增长十分有限。

  新浪财经讯 展恒理财2011年度投资策略报告会1月8日在北京召开,主题为“布局2011:穿越周期的财富动力”。以下展恒理财分析师芦文静发布2011年私募基金投资策略。

  陈先生,31岁,某上市公司副总,妻子是民企老板,两人年净收入400万,陈先生夫妇又一女儿,今年四岁,夫妻两人月花费5万元。目前陈先生有1600万银行存款,金融市场投资了500万期货,累计亏损20%。

  证券时报记者 杨磊

  芦文静:固定收益产品,券商集合理财产品,阳光私募发行数量与规模均创历史新高,即便如此,2010年PE发行规模较09年相比仍有大幅度提高,随着我国高净值人数不断增多,私募俨然已经成为高端私募人士的首选,这是发行的第一个特点。

  理财目标:

  近年来,理财市场发生了重大而深刻的变化,已经从公募基金“一枝独秀”阶段进入了“群雄逐鹿”的理财多元化时代。公募基金、私募基金、银行理财、信托、券商集合理财以及私募股权投资(PE)等同台竞技,竞争激烈程度越来越高。各类理财产品的规模突破10万亿元,逼近20万亿,而近年来在规模上停滞不前的基金业,已经被银行理财和信托理财超越。

  第二个特点,阳光私募认购门槛不断提升,阳光私募2010年各季度发行数量比较平稳,看一下这个红柱,四季度阳光私募发行规模大幅度上升,使得第四季度单支产品平均发行规模达到1.25亿,这与信托帐户开户难有很大关系。随着信托帐户帐号越来越紧俏,对单支产品发行规模要求越来越高,使得我们的阳光私募300万以下的名额也越来越少,特别是在一些优秀的阳光私募认购当中出现了排队现象,这是第二个特点。

  1、打理手中闲钱,实现财富保值增值;

  依赖于股市行情的基金业,错失了非股市理财产品大爆发的机会,在空前的外部竞争压力下,努力在十万亿理财大市场里寻求突围。

  第三个特点,一对多,专户理财开闸,同年四季度发行数量快速上涨,平均业绩表现不尽如人意有关,与一对多专户理财人员配备有关系,明星基金经理相对较少,这是发行情况。

  2、期望每年能获得15-20%的稳健收益;

  银行信托理财已超过基金

  我们再下一下私募产品业绩。首先是固定收益产品,由于它的产品设计,使得它的收益相对平稳,从图中可以明显看出,各个月份预期年收益率波动非常小,只在7.12%到8.2%之间波动,其中预期年收益率7.74%,保证投资者财富。09年人民币PE首次超过外币PE,占比达到86%,本土PE在不断崛起,一方面是收益。大家知道,PE通过IPO退出,收益相当丰富,我们看一下IPO的市场情况,2010年机构退出138比,其中133比都是IPO退出的,可以看出来,2010年PE情况是好的。本土PE基金公司管理能力良莠不齐,这样为投资者投资PE埋下了隐患,同时,由于PE投资的市盈率在不断上升,由原来五倍到现在十倍到十五倍左右,投资成本不断增高。面对这样一些困难及风险,投资者应该怎样做,首先应该加强PE的选择,主要关注两点:

  3、40岁之前实现财务自由。

  2007年A股处在牛市阶段,基金是最重要的理财产品,当年新增投资超过1.5万亿元,基金资产规模超过3万亿元。时过四年,银行理财和信托理财后来居上,从规模上超越了基金业。

  一是关注人,基金经理,看他过往投资经验,投资业绩,以及他对项目操作的一些方法,基金公司他的一个投研整体实力。

  理财分析:

  根据普益财富银行理财最新公布的数据,2011年前三个季度,银行理财产品总规模已经达到13.35万亿元,尽管这一规模中有投资者一年内重复购买的原因,但总量已明显超过了基金和其他理财产品。

  二是投资行业,对于好的投资行业,热点投资行业,会加速PEIPO退出。2010年,PE关注于哪些投资行业,生物技术,医疗健康,以及互联网受到青睐,之所以获得PE高度关注,与他背后大的逻辑是有关系的,他的发展有两个背景,一是消费升级,在人均GDP达到两千美元以上的时候,这个国家或者地区开始进行消费升级,2003年的时候我国已经达到这个标准 。另外是人口老龄化,根据国际上通用的标准,60岁以上的老龄人口占比达到10%以上,这个国家和地区就进入人口老龄化状态,我国在2000年的时候60岁以上的老龄人口占比已经达到10.3%,我国人口老龄化已经成为非常突出的一个社会问题,这是PE方面。

  从陈先生的财务状况来看,我们可以看到以下不足:

  来自于中国信托业协会的统计数据显示,2010年信托业总规模达3.04万亿元,而且业内普遍预计2011年信托理财规模还将有所增长。而中国基金业即使加上私募性质的专户、企业年金、社保基金的规模,目前总资产规模也只有不到3万亿元。

  我们再看一下阳光私募,不同类型的阳光私募贡献度是不同的,2010年私募平均收益9.89%,其中实战派私募与配置派私募贡献度不均,出现大盘熊市,小盘牛市的情况,这种情况下,实战派表现枪眼,私募前100名中占比42%,2011年大盘低谷,小盘分化大,一些业绩支撑小盘股股价会越来越好,出现小盘分化的情况。面对这样的市场,相信以公募派为首的配置派将有好的表现,蓝酬配置做主要的投资表现。

  1、投资品种单一,风险意识不足:陈先生的投资理财只配置了期货,风险较大,由于陈先生精力有限,期货市场风险不易掌控,陈先生已经累计亏损达100万元;

  银行、信托等种类的理财产品占据了理财市场的大部分河山。

  阳光私募还有一个特点,业绩分化比较明显,我们根据风险性与成长性,可以把阳光私募做出二维图,每一个成立满一年的阳光私募都有一个定位点。这张图中,横轴是风险性,纵轴是成长性,由小变大,每一个阳光私募会获得一个定位点,从点的分散中可以看出来阳光私募的分化性。并且,我们根据风险性及成长性的均值可以把这个线分成ABCD,很显然,A向线这种风险性较低,成长性较好的阳光私募无疑是投资者投资的热点,这里标的五颜六色的正是展恒理财为会员配置的阳光私募。

  2、现金配置过多,不利资产增值:陈先生银行存款高达1600万,占了总资产(剩余2000万)的80%,我国目前绝大多数时间存款利率低于通货膨胀率,存银行等于变相贬值;

  银行理财的爆发式增长始于2009年,当年银行理财规模上升到了超过5万亿元,2010年又进一步上升到7万亿元,五大银行、全国性商业银行、城市商业银行等各类银行争相发行债券投资、信贷类、票据类、打新股等各类银行理财产品。

  刚才说过,我们的阳光私募在2010年的平均收益是9.89%,这其中表现最好的阳光私募与表现最差的阳光私募它的业绩差距能达到120个百分点。同时,在成立满一年的391支披露完全的阳光私募当中,收益前10%的阳光私募平均收益是40.71%,收益后10%的阳光私募平均收益只有负的17.42%,相差52个百分点。这里可以看到负线性关系,收益与风险负相关,收益越好的阳光私募风险控制越好,收益性越差的阳光私募它的风险控制也越差,这样使得阳光私募两极分化非常严重。刚才我们提到了,有颜色的是展恒理财为会员做配置的阳光私募,展恒理财之所以能够找到风险性较小,成长性又较好的阳光私募要得益于我们的研究体系。同样,私募 基金分为定性定量两种。

  3、缺少长期投资的理财产品。

  被银行理财和信托理财超越的基金只能位列理财产品的第三位。近年来,股市行情不好,基金业发展遇阻,尽管基金公司依然热衷于发行新基金,每年新发的产品也有一两百只,募集约3000亿元,但实际带来的资金增长十分有限。天相统计显示,2011年前三季度基金被申购1.34万亿份的同时,出现了1.53万亿份的赎回,净赎回1931亿份,和今年前三季度新基金的募集份额基本相当。在基金的申购赎回中货币基金的频繁申赎是主力,今年前三季度就贡献了0.8亿份的申购和0.84亿份的净赎回,扣除货币基金后,其他基金今年前三季度申购了0.54亿份,赎回0.69亿份。

  定量部分采用9因子分析法,为什么不采用单一的分析法?我们可以举具体的实例,风险来讲,标准差,它代表私募收益波动。大家知道,收益波动向上是对投资者有利的,不能成为真正风险,而向下波动才是真正风险,我们引入下跌风险指标,看他的下跌幅度。同时,如果一个产品它的收益率波动很小,每年只有3%左右的收益率,但是他跑不过相对于市场平均的产品他会出现下跌的情况,我们认为他的风险同样是很大的。所以这里面我们引入收益率半标准差,衡量这支产品与市场上平均产品去相比,它的下跌风险有多大。我们这九个指标不是杂乱无章的,每个指标多会反映私募 的特性,进而分组,成长性,风险性及价值性。

  理财建议:

  其他理财产品快速成长

  最后我们看下私募投资策略,首先关注阳光私募,阳光私募分化性大,原因两点:一是仓位自由决策度较高,另外是激励机制有所不同,私募基金公司只有不断超越 自己才能获得更好 收益,两极分化越来越严重。面临这样的情况,优秀阳光私募仍然是投资者的关注热点。基金法修改之后,2011年我们的阳光私募有望纳入证监会监管,将会参与股指期货,成为真正的对冲基金,但是由于我们的对冲基金刚刚起步,人员配置尚未完善,出于这种全球资产配置考虑,海外对冲将有可能成为焦点。由于固定收益有一定的抗风险性,收益非常平稳,我们建议投资者配置30%左右的固定收益。这里面,海外对冲接下来谢总会做详细介绍,我不再赘述,主要讲阳光私募。

  千万资产再打理 进可攻退可守

  除银行理财和信托理财之外,投资型保险、券商集合理财、阳光私募、PE基金,其他如黄金白银等理财产品也发展起来,与基金站上了同一个赛道。

  刚才说到,由于阳光私募业绩分化相当严重,面对这样的困难,投资者一方面可以加大阳光私募的筛选,另一方面可以关注TOT,TOT是阳光私募的组合产品,可以很好解决阳光私募业绩分化较大问题,同时可以整合不同风格的阳光私募。大体来讲,阳光私募可以分为稳健型和积极型,对于稳健型和积极型相对应表现较好的市场分别是熊市和牛市,大家都知道,接下来市场完全出现大熊市和大牛市的机率较小,TOT可以整合这两种阳光私募的风格,在振荡式中有较好表现,同时由于坐空机制引入,阳光私募分化将更为严重。同时,阳光私募认购门槛在不断提升,这里面就有名额的问题,TOT利用这种欠套式,可以让投资者通过50万到100万认购起点,买到优秀的,没有名额的,甚至已经封闭的阳光私募。

  1、股市终苦尽甘来 阳光私募可大展拳脚

  投资型保险产品的快速增长,冲击着基金业的市场份额。有关统计显示,2010年底,保险公司存量的投资型保险资产规模达到了7700亿元,尽管和基金还有差距,但其发展潜力不可小觑。

  对于固定收益方面,虽然固定收益率相对平稳,风险性也较小,但是他一旦出现风险,这种风险将是灭失性的,我们要加大挑选。主要有几点:一是信托平台,我们要关注信托公司过往有哪些投资产品,投资产品业绩怎么样,规模怎么样,以及信托注册资本是怎么样的,其次我们要结合当下的投资热点,看他投资的行业,再有看他的收益率,并不是收益率越好越高这样的固定收益是越好的,有时候收益率越高代表风险越大。我们要着重关注的是质押物和担保程度,这里有个关键指标,质押率,表现融资规模占质押物的比例,基本上,市场上质押率是在50%到60%之间,展恒在这里建议投资者选择固定收益时,质押率要控制在40%左右。

  “习李”新政,改革力度颇见成效,“肖铁锤”一年来重典治市,秩序重建完成。27日公布的股市“新国九条”保障中小投资者,“政策底”隐现。阳光私募诞生于2003年,经过10年的发展蜕变,实现了跨越式发展。截至2013年,行业整体规模已接近3000亿元。阳光私募基金的资产管理人,大多历经中国股市20多年牛熊转换的实战考验,他们有的曾是公募基金的基金经理,有的曾在券商中担任自营部投资经理或资深行业研究员,有的曾被任命管理关系民生的保险资金、企业年金、社保组合,而有的则源自民间股神的华丽转身。

4008云顶集团,  券商集合理财在2009年的小牛市中开始爆发,当年募集资金接近700亿元,比2005年到2008年券商集合理财募集规模总和还多。近两年,每年都有数百亿的募集规模,2011年受到股债双杀的影响,券商理财产品受到一定打击。

  最后还要看一下固定收益它的流动性,看一下它的投资期限,是半年、一年、两年还是更多,综合考虑它的收益情况。

  格上理财认为,高净值人士财富计划中,要有一定配比的浮动收益产品,阳光私募基金是大额投资者资产配置的最优选择之一。阳光私募基金是经过监管机构备案,资金实现第三方银行托管,有定期业绩报告的投资于股票市场的基金,私募基金规范化,透明化,由于借助信托公司平台发行能保证私募认购者的资金安全。阳光私募追求绝对收益,基金经理的个人绩效与基金业绩直接挂钩,彻底摆脱公募基金时代依仗“冲高基金规模、收取固定管理费”的盈利模式,使基金经理与投资者利益一致,构成做强业绩的动力。随着新《证券投资基金法》正式实施,阳光私募创新型产品层出不穷,给私募行业和投资者带来了很多惊喜。我们建议陈先生在阳光私募上配置资产的40%(即800万),产品选择上,可以通过专业第三方理财机构帮助挑选,基于对市场风格的判断,选择最适合的私募基金,实现收益的最大化。格上长期跟踪调研的私募产品均能实现长期稳定的收益,比如信合东方、世诚投资、淡水泉投资旗下产品,长期排名均位于私募榜单前列。

  阳光私募基本上是以信托形式存在,这类产品在2009年和2010年获得迅速发展,管理资产规模突破了1000亿元,和基金公司的专户业务的客户群高度重叠,已经能够和基金公司一对一专户在规模上“平起平坐”了。

  以上就是私募运行报告与投资策略,谢谢大家!

  2、信托产品:十万亿飞奔 未来发展可期

  2009年创业板市场的推出使得PE基金成倍增长,很多产品走入公众视野,尤其对高端客户有很强的吸引力,资产管理规模早已在千亿级别以上。此外,黄金白银等贵金属理财,在银行和专业黄金投资公司中盛行起来,成为理财市场的新兴力量。

  主持人:谢谢。

  中国信托业协会数据显示,截至13年三季度末,我国信托资产规模达到10.13万亿元,稳坐金融业第二把交椅。

云顶集团登录,  基金遭渠道自有产品挤压

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  在我国金融业目前实行分业经营、监管的体制下,信托业是唯一可跨越货币市场、资本市场和实业领域投资的金融机构,尤其是经过“ 六次清理整顿” 后,今天的信托公司已发生了质的飞跃,其本源业务“受人之托,代人理财”的生存土壤正日益肥沃。

  银行和券商理财产品的快速发展还直接影响到了基金两大销售渠道——银行和券商销售基金的积极性。

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  信托产品是风险极低的理财产品,为投资者提供了稳定的收入回报,并且在产品设计上较为灵活多样,具有不同风格特点。展望未来,若资金紧张一直持续到明年,信托产品收益率有望继续小幅走高。格上理财提醒投资者,选择信托产品需要"五看",第一要看融资方实力;第二看还款来源是否确切有保障;第三要看风控措施是否健全;第四看信托公司是否专业稳健;第五看流动性和收益。我们建议陈先生可配置资产的20%(400万),选择2年期的信托产品,预计年收益能超过10%。

  “银行自己有丰富的理财产品,券商有集合理财,同等条件下,他们当然更倾向于卖自己的理财产品,基金规模自然受到影响。”广东一家大型基金公司高管表示,“这两年,券商大力发展集合理财产品,明显挤压了基金在券商渠道的销售,他们这两年在券商的基金销售量下降明显,已经不足2009年销售规模的一半。”

  3、私募股权(PE)投资:IPO开闸放水 PE春天来临

  众所周知,银行客户经理同时背负着多项理财产品销售的指标,但销售自己银行的理财产品往往是最主要的考核指标,压力之下,银行客户经理销售基金的积极性比起三四年前,已大大降低。

  在IPO停摆一年多,重启“绯闻”接二连三之后,中国证监会于2013年11月30日确认2014年1月底前,将有50家过会企业完成上市程序,IPO开闸终于尘埃落定。如今新三板正在如火如荼地推进,四板也在各个地方风起云涌地按照规范条件去发展。

  面对渠道的压力,基金公司开始谋求突围,通过网上交易、直销、第三方销售等其他渠道增加基金的销售量,同时继续深耕银行和券商渠道,增强基金产品对投资者的吸引力,在十几万亿的理财大市场中扩大自己的市场份额。

  经过20余年的发展,PE在中国风生水起。优秀的PE机构不仅为投资者带来丰厚回报,也成为支持中小民营企业发展的重要力量,为资源的合理配置和经济的稳定发展做出卓越贡献。格上认为,PE投资可以作为陈先生长期投资的最佳工具,因为它是对非上市企业进行权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来回报,即通过上市、并购或管理层回购等方式,实现投资获利。PE通过选择基金管理人研发团队的实力可以最大限度地降低投资风险,获得稳健的投资收益。我们建议陈先生配置资产的30%(600万),选择行业的优秀投资机构,如消费品投资专家的天图资本,母基金先行者盛世投资,可助陈先生在几年内实现翻倍的收益。

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  4、货币基金:给组合投资“上保险”

  基金PK其他理财产品

  享有“准储蓄”的货币基金凭借高安全性、高流动性、且收益高于活期等优势,今年来日渐得到投资者青睐。从国内外的经验来看,货币市场基金往往被投资人作为银行存款的良好替代物和现金管理工具,被视为现金管理之王。

  相比其他类别的理财产品,基金在投资范围、产品灵活性和渠道上都还有很大的提升空间。

  在货币购买能力下降的当下,应该考虑购买货币基金。截至2013年12月23日,89只货币基金(A类)产品的平均收益率达3.6%,收益高于一年期定期存款。我们认为,货币基金“准储蓄”的特征可以为陈先生资产组合增添“保险”,建议陈先生可配置资产的10%(200万)。

  从投资范围上来看,基金只能投资银行间债券市场和交易所债券市场,而银行理财产品除了这两个市场外,还能投资票据、信贷等资产,投资范围广且收益更为稳定。不仅如此,银行还可以推出黄金、白银、艺术品理财等以实物为基础的理财产品。债券基金、货币基金和保本基金,风险水平低,在股市行情不好的时候,这三类产品本应能有很大的发展,但却被银行信托抢了风头。

  通过上述资产配置,我们可以看到陈先生的投资组合既丰富又合理,涵盖了固定收益类产品和浮动收益类产品,也囊括了长期理财产品和短期理财产品。在获得稳健收益的同时,也能保证资金的安全性和流动性,完全能实现陈先生的理财目标。

  信托理财的投资范围也十分广泛,可以是公共事业信托、房地产信托、股权质押或贷款类信托理财等诸多投资范围,在一类信托理财产品发展受到制约时,其他理财产品仍可能出现爆发式增长。例如,2011年下半年房地产信托发展受到监管和行业影响而出现下滑,但同期资金面紧张,贷款类信托借势获得迅速增长。

 

  基金产品的另一个劣势是灵活性不足,银行理财产品可以根据客户不同时期对收益率的要求,随时调整产品的预期收益率结构,例如当资金利率上涨,三个月期年化收益率4.8%左右已经不能吸引投资和大量购买时,银行马上可以推出5%以上的收益率的产品。

  基金公司却没有这种灵活性,分级债券基金A类份额和银行理财产品有类似之处,新发时投资者认购火爆,但当投资者收益预期提升时,基金无法提高产品收益率。今年11月,一只产品开放申赎,申购量明显不如赎回量大,份额一天减少了10亿份以上。此外,银行理财产品还有一个优势,即使一只产品出现亏损,由于投资不透明,银行可以用其他产品收益来弥补。

  这几年热销的投资类保险理财产品设计更加灵活,除了可以将投资和养老保险结合起来之外,产品和服务多样灵活,例如有的产品可以再投资,多年后一次性返还本金,推出保底收益账户,不同投资保险账户之间转换不用手续费。

  作为理财产品,基金受到比阳光私募、券商集合理财严格得多的制约,产品设计和投资运作受到诸多束缚。不过,任何理财产品归根结底,竞争的核心在于投资业绩,谁能通过专业化的投资获得较高的正收益,谁就能掌握未来。(杨磊)

  基金公司高管调查结果

  79.63%的基金公司高管认为,银行理财产品已经对公募基金的发展带来明显影响,是所有理财产品中选择最多的,其他理财产品被选择的比例都不足50%。

  42.59%的基金公司高管认为,信托理财产品已经对公募基金的发展带来明显影响,仅次于银行理财产品。

  阳光私募产品和券商集合理财产品分别被31.48%和29.63%的基金公司选择。

  此外,民间借贷、保险理财产品和其他如黄金白银之类理财产品分别被11.11%、5.56%和3.7%的基金公司高管选择。

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